EL GOBIERNO ENVIO EN LA MEDIANOCHE EL PROSPECTO PARA UN NUEVO CANJE A LA CAMARA DE APELACIONES DE NUEVA YORK.

EL GOBIERNO ENVIO EN LA MEDIANOCHE EL PROSPECTO PARA UN NUEVO CANJE A LA CAMARA DE APELACIONES DE NUEVA YORK

Ultima carta en la disputa con los buitres

La oferta no contemplará condiciones más ventajosas que las que obtuvo el 93 por ciento que ingresó en los procesos de reestructuración previos. Economía no difundió detalles, pero trascendió que pondrá a disposición un menú con varias opciones.

Por Cristian Carrillo

El ministro Hernán Lorenzino y el vicepresidente Amado Boudou durante su última visita a la Corte de Nueva York.

Imagen: Télam

El Gobierno envió en la medianoche a la Cámara de Apelaciones de Nueva York el prospecto para un nuevo canje de deuda, con el que busca darle un cierre definitivo al litigio con los fondos buitre. Si bien hasta el cierre de esta edición se mantuvo un total hermetismo sobre el detalle de la propuesta, Página/12 pudo saber que la misma no contemplará condiciones más ventajosas que las que obtuvo el 93 por ciento que ingresó en los procesos de reestructuración previos. Hasta última hora el equipo técnico de Economía afinaba la propuesta en cuanto a plazos, volúmenes de emisión y reconocimiento de los intereses. No obstante, la oferta incluiría bonos Par, sin quita nominal de capital, los que permitirán argumentar ante la Cámara que se reconoce el 100 por ciento de la deuda demandada. Por los intereses podría incluirse bonos Discount (con quita del 67 por ciento). No habría emisión de Cupón PIB ni de bonos Global 2017, como en anteriores canjes de deuda.

Es la última carta que se juega la Argentina, al menos en esta instancia judicial. La reapertura del canje fue propuesta por el Gobierno como alternativa al pedido de los fondos buitre. La Cámara solicitó al país que detalle las condiciones de esa propuesta y deberá evaluar si la acepta. De obtener un fallo favorable para la Argentina, estos fondos quedarían con nulo margen de maniobra y marcará un precedente para el resto de la deuda todavía en cesación de pagos, que asciende a 11.180 millones de dólares. E incluso la cifra podría llegar a los 43.000 millones de dólares, con un fallo adverso, si quienes ingresaron al canje en 2005 y 2010 consideran que los fondos buitre obtuvieron condiciones más ventajosas, y accionan en contra del Estado argentino por la diferencia.

La oferta se envió a la Corte por correo electrónico. Ningún funcionario del Palacio de Hacienda viajó para la presentación del prospecto. De acuerdo con las normas en las que fueron lanzados los sucesivos canjes, la oferta que se presentó sobre el filo de la noche deberá ser extensible a toda la deuda en default y a los que reestructuraron su deuda, quienes podrán evaluar si les conviene la nueva opción. Es por eso que el prospecto debe ofrecer condiciones menos favorables en esta nueva edición del canje. Frente a estas premisas, el diseño del nuevo canje pivoteaba bajo dos opciones: entregar por el capital e intereses bonos Par o para los intereses sumarle bonos Discount. Desde Economía señalaron que mantendrá una estructura similar a la oferta de 2010 para minoristas. Este segmento obtuvo bono Par, mientras que a los inversores institucionales se les entregó Discount .

La alternativa de cancelar la discusión con la entrega de estos títulos sin quita de capital refuerza el argumento argentino de reconocer la totalidad del valor nominal demandado por los fondos especulativos. Esta opción da respuesta al argumento esgrimido de tratamiento igualitario, bajo la cláusula de pari passu, de estos fondos, con el que pretenden hacer valer sus tenencias.

Estos papeles se emitieron por primera vez con el canje de 2005 y volvieron a ofrecerse en el menú de 2010. Este título se emite a la par, de allí su nombre; es decir, por cada lámina de 100 dólares se entrega un nuevo papel con 100 dólares de valor técnico. El plazo de la primera emisión vence en 2038, pero la nueva serie podría extender el vencimiento a 2043 para mantener esa equidad con los que lo obtuvieron en 2005 o 2010. La ventaja para el Estado argentino es que paga capital al fin de su vida útil, y detenta una tasa de interés de apenas el 2 por ciento. La opción no contempla al Cupón PIB ni el Global 2017. Una alternativa dentro de esta oferta consistía en emitir bonos Discount por los intereses, cerca de 850 millones de dólares. Según un estudio de la consultora Econométrica, la opción de ofrecer sólo bonos Par implica un valor de mercado de 38 dólares por lámina de cien, contra los 47 que representó la oferta de 2010, con la inclusión del Cupon PIB y de los Global 17 por los intereses.

Sin importar lo ventajosa que pueda ser la oferta para los bonistas, se espera que los fondos buitre rechacen al igual que en oportunidades anteriores el convite, por eso la importancia de que la Cámara laude esta oferta y ponga fin a los ataques de estos especuladores. NML Capital y Aurelius encabezaron a principio del año pasado este nuevo ataque contra la Argentina, por 1330 millones de dólares que reclaman por sus tenencias en bonos defaulteados. La presentación que realizaron ante el juez del distrito de Manhattan, Thomas Griesa, se basó en el argumento de supuesta discriminación del país para con ellos, debido a que paga regularmente sus compromisos de deuda reestructurada y no la de quienes no ingresaron al canje. La Cámara convalidó el argumento de los fondos buitre y solicitó que se presenten opciones de pago a prorrata para salvar esta supuesta discriminación. Griesa propuso un pago en efectivo. El bufete de abogados Cleary Gottlieb Steen & Hamilton, que representa al país, solicitó la revisión del pleno de trece miembros del Tribunal sobre la cuestión de fondo y, junto a los técnicos de Economía, ofreció la reapertura del canje. La Cámara rechazó la revisión del pleno –denominado En Banc–, pero solicitó detalles de la nueva oferta argentina, la cual se encuentra ahora en sus manos.

CUANTO GANARON LOS QUE ACEPTARON LAS RENEGOCIACIONES ANTERIORES

Los canjes previos fueron un buen negocio

Por Cristian Carrillo

Los fondos especulativos en litigio contra la Argentina rechazaron en dos oportunidades la posibilidad de canjear sus papeles defaulteados, bajo el argumento de que se trataba de una propuesta ruinosa para sus finanzas. No obstante, el relevamiento sobre los precios de los papeles ofrecidos en ambas operaciones, a los que se suma el pago de vencimientos por estas tenencias, evidencia que fue un excelente negocio para quienes aceptaron. Los cupones atados a la marcha de la economía que se adjuntaron como incentivo a los bonistas contemplaron todos los años –hasta 2012 y con excepción de 2010– un promedio de 1500 millones de dólares anuales, que por sí solos permitieron recuperar hasta el 50 por ciento de la inversión inicial. Por su parte, los tres títulos que integraron la oferta de canje acumulan una mejora de precios de más de 200 por ciento desde su emisión.

El primer canje, que se realizó en 2005, estuvo compuesto por un menú de títulos que incluyó bonos Discount (o Descuento), Par, Cuasipar y cupones de PIB, todos se emitieron bajo legislación local y de Nueva York, en pesos, dólares, euros y yenes, dependiendo del origen del tenedor. Los bonos Par se entregaron sin quita –por cada cien dólares de deuda a reestructurar se entregaron cien de bonos Par– y vencimiento en 2038. En el caso de las emisiones en pesos, se ajustaban por CER. El Descuento se entregó con una quita de 66,3 por ciento de la deuda a canjear y vencen en 2033. Finalmente, los Cuasi Par (emisión exclusiva para las ex AFJP) reconoció el 69,9 por ciento por cada lámina de 100 a canjear y vence en 2045. Los cupones pagan siempre que el crecimiento supere un umbral previsto en el papel (un promedio de 3,3 por ciento). Hasta el momento pagó 398 millones de dólares en 2006, 815 millones (2007), 1329 millones (2008), 1407 millones (2009), 2482 millones (2010) y 3275 millones (2012). Estos papeles ya pagaron 50 por ciento de los 48 dólares máximo por unidad que pueden acumular en desembolsos antes de que caiga la deuda. Es un tope que algunos inversores prevén alcanzar en 2015.

En 2010 la operación tuvo algunos retoques derivados de las cláusulas de mejor acreedor y derechos bajo futuras ofertas, que establecen que cualquier mejora debe extenderse a los que ingresaron a los canjes anteriores. Es la misma situación que se presenta con la nueva propuesta para los fondos buitre. A grandes inversores se les entregó bono Descuento, los minoristas pudieron elegir entre Descuento y Par, mientras que no se hizo emisión de Cuasipar. Por cada Discount se entregó un Cupón PIB, pero no se reconocieron los pagos por crecimiento de años anteriores. Por último, se incorporó el bono Global 2017 por los intereses entre 2005-2009. Fue un negocio redondo, incluso sin tomar en cuenta el plus anual que ofreció el crecimiento de la economía desde el canje hasta la fecha.

Los bonos desde su creación evidenciaron una rápida revaluación en el caso de las emisiones en dólares, mantienen una paridad cercana al 100 por ciento. Hoy el tenedor tiene el precio completo respecto de su valor técnico. Esto implica que al vender, por ejemplo, un Discount se obtiene el monto que se reconoció al momento del canje. En el caso del Par, la paridad se encuentra por encima del 50 por ciento. En el mercado secundario los bonos Discount ganaron 148,2 por ciento en precio en ocho años, mientras que el PAR mejoró 200,5 por ciento y los cupones 218,5 por ciento, siendo esos los más negociados.
Fuente:Pagina12